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论信用违约对A股的影响:低风险特征回收交易,推荐在中国上市,可选择消费

2014年?信用违约对股票有多大影响?最近,两家AAA级国有企业在信用债券市场出现违约,这对国有企业的信心产生了很大的影响,并引发了蝴蝶效应&8212/8212;弱势主体加速了这一下降。这对股票有何影响?我们认为,核心有两条影响路径:一是指向风险偏好,违约导致信贷收缩预期,使债券市场甚至股市风险溢价上升;二是指向无风险利率,结构性信用债券刚刚破裂,导致无风险利率有可能出现下降趋势。

风险偏好:短期变量。国内经济复苏期信用风险溢价上升,将促进股权风险溢价提升。我们认为,信用债违约的背后,既有疫情引发的外生冲击,也有地方国企等个人问题。特别是在经济复苏的背景下,这种信用风险的暴露凸显了信用债发行主体的资质担忧。目前aaa级地方国企信用利差回归历史位置(接近2016年),意味着信用风险并没有真正定价,或者说带有刚兑预期。信用敞口+低信用利差在经济复苏的背景下,我们认为当前信用风险溢价上行趋势可能超出市场预期。虽然市场与股权交易隔离,但产业链传导和信贷收紧预期导致联动股权风险偏好降低(见社融/信贷数据迹象)。。

无风险利率:中期变量。无风险利率下行是大势所趋,但刚刚破发的短期信用债带来的下行空间有限。目前市场无风险利率锚定银行理财,银行理财产品投资信用债的比例也较小,因此信用债破发导致利率下行对银行理财收益的影响较小。这样,无风险利率的影响应该不大。而如果信用债信仰被打破,各类定增产品的底层资产出现松动,那么在信用风险溢价上升的背景下,债市的资金也将分化为利率债和央企债。这意味着利率债的比较优势将继续拉动收益率下行,带动无风险利率下行,但这是一个中期逻辑,有待观察。

风险偏好下行,交易复苏需要更长逻辑,推荐中国制造可选消费。回到当前市场,核心分歧在于交易所处的经济阶段不同:部分投资者从全球交易中复苏,然后在分子端布局弹性品种;一些投资者正在收紧交易流动性/信用。然后布局低估值—;—;分母防御品种。分歧源于疫情导致的国内外修复时间不佳,而疫苗的意外进展加速了这种分歧。我们认为低估值防御是短逻辑,成交复苏需要长逻辑,需要在更长的修复周期,更高的视角看投资机会,推荐中国制造可选消费两条主线:(1)宏观层面宽松的流动性环境支撑制造业资本支出基础,中观层面坚韧的供应链体系,较大的成本优势和产品迭代加速。中国制造具有全球竞争优势。在国内外经济预期修复的背景下,国内盈利修复周期将超市场预期,推荐新能源汽车/光伏/机械/家电/汽车。(2)目前需要从盈利改善思路出发,对冲风险偏好下行,疫情期后内需改善叠加居民边际消费倾向上升,盈利修复周期可选消费优于必需消费,推荐酒店/白酒/航空/家居/旅游。。

>>以上内容摘自国泰君安证券发表的研究报告低风险特征恢复交易:中国制造和可选消费&8212;关于信用违约对股票影响的评论,请参阅报告全文进行具体分析(包括风险提示等)。

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